AI摘要：债市短期或迎修复窗口，10年国债1.75%、30年国债2.05%成关键阻力位，银行行为与资金面缓和提供支撑，但趋势性突破需更强政策利好。美联储降息路径分化：10月及12月各降25bp预期强化股票在线配资平台，但通胀约束下后续宽松空间受限，降息终点或锚定3%-3.25%。财政收支双降压力凸显，土地出让收入再度转负，广义财政赤字超6.7万亿，政策性金融工具落地与隐性债务化解成关键抓手，四季度需增量政策对冲经济加速回落风险。

　　（数据来源：Choice）

　　行情回顾：

　　截至昨日18点，利率市场收益率多数上行，1Y国债下行0.5bp至1.39%，3Y国债上行0.75bp至1.43%，5Y国债上行1.8bp至1.58%，10Y国债上行1.95bp至1.78%，30Y国债上行1.3bp至2.07%，10Y国开上行2.05bp至1.92%。信用市场收益率多数上行，2Y期AAA信用债上行0.5bp至1.85%，3Y期AAA信用债上行0.46bp至1.98%，5Y期AAA信用债上行3bp至2.12%。转债方面，中证转债指数昨日收盘报476点，收跌0.68%。

　　1、债市或翻多

　　华西证券首席经济学家刘郁

　　债市短期翻多的底气，或源自对银行行为的观察。连续下行行情后，长债收益率再度来到关键点位附近，后续行情该怎么判断？首先定位当下状态，无论出于什么利多因素支撑，我们倾向于10年、30年活跃券收益率由1.80%+、2.10%+重新回到1.75%、2.05%附近，或是一个合理的修复状态。接下来，长端利率能否向下突破平台点位，形成下行趋势，可能需要更强的实质利好因素出现，单纯的市场预期可能难再为行情提供足够的推力。

　　华创证券资管二部总经理屈庆团队

　　日内现券走势主要受几方面影响：①外部降息来到兑现窗口，连日快速下行累积的大量浮盈筹码止盈离场带来的卖盘压力；②股市强势，但近期股债已经不再完全绑定，日内重现跷跷板式联动或仍是债券市场以此为契机释放调整压力；③受摩擦性因素影响，资金利率继续攀升，给中短端和信用品种带来一定压力，预计相关扰动日内会逐步平息。

　　浙商银行FICC 债券投资部

　　经过近日连续修复，关键期限收益率再度逼近重要阻力位。随着税期影响消退、资金面重回宽松，季末机构调表行为接近尾声以及市场对政策预期的期待与酝酿，债市拐点或已临近，不过，重要阻力位附近可能仍有反复，关注收益率在此位置短暂停留后的方向选择。

　　2、美联储降息

　　中信证券海外研究首席分析师崔嵘

　　我们依旧预计美联储将在10月和12月的议息会议上分别再次降息25bps。我们认为等到新任美联储主席的最终人选落地后，2026年利率路径才会更加清晰。市场方面，降息落地后美债再现“买预期+卖事实”、美股“补涨”特征依旧，道指和小盘股表现较好。我们建议相对淡化此次会议对明年利率路径的指引，预计在本轮降息交易中美元可能维持弱势状态、预计黄金仍有不错表现。

　　中金研究院首席宏观分析师张文朗

　　往前看，由于就业数据过于疲软，我们预计联储或将于10月再次降息，但在这之后，通胀升温将使降息门槛越来越高，货币宽松空间也将受限。当前美国经济的症结并非需求不足，而是成本上升。过度的货币宽松非但无法解决就业问题，反而可能加剧通胀，使经济陷入“类滞胀”困境。

　　中信建投证券首席宏观分析师周君芝

　　鲍威尔再次强调当政策利率处在“限制性区间”时，风险平衡即可降息，我们认为这意味着在回到中性利率前的降息门槛并不高，为年内连续三次降息和125bp的降息空间奠定基础。我们倾向于认为到明年中，125bp的降息将能够对经济增长产生一些提振作用，同时我们预计关税对经济的拖累影响将在未来一年内逐渐减弱，3%-3.25%可能是这一轮降息终点。

　　债券今天有蛋吗主理人

　　美联储降息了，我们会跟着一起降吗？个人觉得，不太会。未来一段时间，维持低利率的情况下，利率窄幅震荡的可能性更大，股市的结构性机会依旧明确，保持好均衡配置。

　　3、财政收支双降

　　国盛证券首席经济学家熊园

　　与8月经济数据走弱一致，8月财政数据收支两端均明显回落，有两点值得注意，一是土地出让收入再度转负，从百城土地出让面积来看，年内土地出让收入可能继续承压；二是增值税、企业所得税两大与企业相关税种收入增速改善，可能与“反内卷”推动PPI止跌企稳有关，延续性有待观察。往后看，继续提示：当前经济回落有加速迹象，指向政策“适时加力”的必要性和可能性提升。具体到财政端，当务之急是加快现有政策落地、形成更多实物工作量，后续也会根据形势变化择机加码。

　　国泰海通宏观首席分析师梁中华

　　关注政策性金融工具的落地。接下来，我国财政政策还需持续加力。政策性金融工具落地后，“类财政”功能释放或将对扩内需有所支撑。此外，财政部表示，提前下达部分2026年新增地方政府债务限额，靠前使用化债额度，多措并举化解存量隐性债务。

　　开源证券宏观首席分析师何宁

　　广义财政支出强度或面临下滑，节奏或相对温和，四季度观察政策加码。前8月广义财政收支差（支出-收入）继续扩大，已超过6.7万亿。实际广义财政收入维持在零增速，略低于目标的0.2%；而实际财政支出增速接近9%，远高于预算目标的-8%。尽管8月支出增速和广义赤字同比均有边际下滑，但下降幅度仍较为温和，我们预计9月广义财政力度回落的节奏或偏缓慢。四季度政府债券力度将逐渐减弱，若收入仍无显著改善，维持政府支出的动能或下台阶，观察增量政策加码，以及5000亿政策性金融工具落地的效果。

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